Ayesa Digital y el riesgo del apalancamiento: cuando la deuda impulsa… o ahoga

La reciente adquisición de Ayesa Digital por parte de inversores vinculados al ecosistema financiero vasco ha reavivado un viejo debate en el capital privado: hasta qué punto el uso intensivo de deuda —el conocido leveraged buyout (LBO)— es una herramienta de creación de valor o una carga que puede comprometer el futuro de la compañía.

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La operación se ha cerrado en 480 millones de euros, de los cuales 212,6 millones corresponden a deuda. Es decir, cerca del 44% del valor de la transacción se ha financiado mediante apalancamiento. Este esquema es habitual en operaciones lideradas por firmas como Alantra, Oquendo Capital, Arcano o Talde, actores recurrentes en el mercado español de deuda privada.

¿Un nivel de deuda razonable? La clave para evaluar el riesgo de este tipo de operaciones es el ratio deuda/ebitda. En España, el estándar conservador suele situarse entre 2 y 3 veces ebitda. Superar ese umbral implica asumir mayor riesgo, especialmente en sectores volátiles.

Ayesa Digital cerró 2025 con 580 millones de euros de ingresos y 48 millones de euros de ebitda, sustancialmente por debajo de las medias del sector tecnológico, que marcan márgenes operativos de entre el 12 y el 18%. Con una deuda de 212,6 millones, el ratio deuda/ebitda se situa en 4,3 veces, el doble por tanto de lo que se suele practicar en España.

Es por tanto, una operación excesivamente tensionada. No es inédito —especialmente en operaciones de crecimiento o en sectores tecnológicos—, pero sí implica asumir un riesgo financiero notablemente superior.

El factor tiempo: ¿cuánto tardará en devolver la deuda? Si Ayesa Digital genera 49 millones de ebitda y puede destinar aproximadamente entre un 40% y un 50% a amortización (unos 20–25 millones anuales), el plazo de repago se sitúa en torno a entre 8 y 11 años. Este horizonte es largo para estándares de capital privado, donde lo habitual es moverse en ventanas de 4 a 6 años. Esto introduce varios riesgos:

• Mayor exposición a ciclos económicos adversos
• Dependencia crítica del crecimiento sostenido
• Impacto potencial de subidas de tipos de interés

Rentabilidad amplificada… y riesgo también. El atractivo del LBO es claro: permite a los inversores multiplicar la rentabilidad del capital propio. Si la empresa crece y genera caja, el efecto palanca juega a favor. Pero el reverso es igualmente conocido. La deuda no solo amplifica beneficios; también magnifica los problemas.

Casos recientes en España lo ilustran bien. Pronovias terminó en quiebra, en gran parte asfixiada por la carga financiera acumulada tras su adquisición por fondos que se financiaron con deuda de la firma adquirida. Por su parte, Goiko evitó recientemente un desenlace similar únicamente porque su acreedor decidió capitalizar la deuda y convertirse en accionista.

La nueva incertidumbre: software e inteligencia artificial. Si tradicionalmente el sector tecnológico era considerado idóneo para este tipo de operaciones —por su recurrencia de ingresos y márgenes elevados—, el contexto actual introduce nuevas dudas. La irrupción de la inteligencia artificial está alterando las expectativas de crecimiento y rentabilidad en el software. Modelos de negocio que parecían sólidos pueden verse rápidamente desfasados, mientras que la presión competitiva aumenta.

A nivel global, los inversores están empezando a cuestionar si las proyecciones de generación de caja en este tipo de compañías son demasiado optimistas. Y en un LBO, donde todo depende de esas previsiones, cualquier desviación puede poner en riesgo el equilibrio financiero.

Una operación que exige ejecución perfecta. Con los datos actuales, la conclusión es clara: la compra de Ayesa Digital no es una operación estándar:

• Ratio deuda/EBITDA: ~4,3x → por encima del mercado
• Plazo de repago: 8–11 años → exigente
• Sector: en transformación → mayor incertidumbre

Esto no implica necesariamente que la operación vaya a fallar. Pero sí que reduce significativamente el margen de error. En un LBO de estas características, todo depende de que las previsiones se cumplan —o incluso se superen—. Si Ayesa Digital empieza a generar ebitdas inferiores, la deuda deja de ser una herramienta financiera para convertirse en un problema estructural. Porque, como ya ha demostrado el mercado, el apalancamiento no perdona desviaciones.