¿Tiene salvación Tubos Reunidos? No

Pocas compañías industriales vascas representan mejor la mezcla de resiliencia, dependencia política y fragilidad estructural que Tubos Reunidos. Y pocas generan una pregunta tan incómoda como inevitable: ¿tiene realmente salvación? Las cuentas del primer semestre de 2025 no invitan al optimismo. Más bien al contrario: confirman que el grupo vasco sigue atrapado en un modelo que, salvo giro radical, parece condenado a tensionarse hasta el límite. Veamos

Un negocio que crece… pero destruye valor. A primera vista, hay un dato positivo: las ventas crecen un 19%, hasta 205,8 millones de euros. Pero el espejismo se desvanece al mirar debajo: ebitda: negativo (-0,6 millones). Resultado de explotación: -10,8 millones. Resultado neto: -28,9 millones. Es decir, la empresa vende más… pero pierde más dinero. El problema no es coyuntural: es estructural. El margen operativo es incapaz de absorber unos costes fijos demasiado elevados para su escala.

La deuda: el verdadero elefante en la habitación. El gran problema de Tubos Reunidos no está en la cuenta de resultados, sino en el balance. Deuda financiera neta: 243,7 millones de euros. Patrimonio neto: apenas 4,6 millones. Esto implica un apalancamiento extremo, prácticamente incompatible con un ebitda negativo. La reciente refinanciación no soluciona el problema: simplemente lo pospone. La compañía ha trasladado pagos a 2026 y 2027 , lo que en la práctica equivale a comprar tiempo.

Pero el tiempo, sin beneficios, no reduce deuda. Y aquí aparece un elemento clave: gran parte de esa deuda procede del rescate público canalizado vía Sepi. No es deuda que pueda “perdonarse” fácilmente, porque entraría en conflicto con las normas europeas de ayudas de Estado. Es decir: no hay red.

Tamaño insuficiente en un mercado global. Tubos Reunidos compite en un sector donde la escala lo es todo. Y no la tiene. Con algo más de 200 millones de ingresos semestrales, estamos ante una compañía pequeña-mediana en un mercado dominado por gigantes globales, especialmente en Asia y Estados Unidos.

Además, el propio informe semestral deja claro que:

• No existe un segmento operativo diferenciado relevante
• El producto (tubería sin soldadura) es ampliamente estandarizable

Esto es clave: si no tienes tecnología diferencial ni economías de escala, compites básicamente en precio. Y ahí India, EE.UU. o incluso productores de Oriente Medio tienen ventaja.

Dependencia crítica de EE.UU. El segundo gran riesgo es geográfico. Estados Unidos representa 93 millones de euros de ventas, casi la mitad del total. Y ese mercado está ahora mismo distorsionado por la política comercial: arancel del 25% desde marzo, elevado al 50% en junio para productos europeos. El propio grupo reconoce que el impacto ha sido imposible de trasladar al cliente en muchos casos y ha afectado a la demanda . En otras palabras: su principal mercado se ha vuelto hostil.

Costes laborales elevados… y rigidez social. Otro de los puntos críticos está en la estructura laboral. Gastos de personal: 59,5 millones en seis meses. Plantilla: 1.432 empleados. Esto implica un coste medio por empleado cercano a 83.000 euros anuales (aproximando), claramente elevado para una empresa con márgenes negativos.

A esto se suma un factor cualitativo: la conflictividad laboral. La negociación reciente del ERE —rechazado inicialmente por sindicatos pero con adhesión voluntaria posterior— refleja una rigidez que dificulta ajustes rápidos. En una industria cíclica y global, esa rigidez puede ser letal.

Sin ventaja tecnológica clara. El propio posicionamiento del grupo no revela una ventaja competitiva diferencial clara. Aunque menciona desarrollos propios y soluciones específicas, lo cierto es que el producto base —tubo sin soldadura— es ampliamente replicable. Esto implica:

• Baja diferenciación
• Alta presión en precios
• Dependencia del ciclo energético

Y, por tanto, una vulnerabilidad estructural frente a competidores más eficientes.

La paradoja: viable… pero no sostenible. Curiosamente, la propia compañía afirma que dispone de recursos financieros suficientes para continuar su actividad. Y probablemente sea cierto… en el corto plazo. Pero eso no equivale a ser viable en sentido económico.

Hoy, Tubos Reunidos es:

• Operativamente débil
• Financiera y extremadamente apalancada
• Estratégicamente poco diferenciada

Y depende de factores externos (aranceles, ciclo energético, tipos de interés) que no controla.

Entonces, ¿tiene salvación? La respuesta honesta es incómoda: solo bajo condiciones muy exigentes. Tubos Reunidos podría sobrevivir si se alinean varios factores:

• Reducción significativa de la deuda (reestructuración real, no solo aplazamientos). Esto parece imposible porque la mayor parte proviene de la Sepi, que por razones legales no puede perdonar créditos.
• Mejora del entorno comercial en EE.UU.
• Ajuste profundo de costes
• Algún tipo de especialización o reposicionamiento estratégico

Pero ninguno de estos elementos está hoy garantizado. Sin ellos, el escenario más probable no es una quiebra inmediata, sino algo más lento y habitual en la industria europea: una empresa que sobrevive, pero sin generar valor, atrapada entre la deuda, los costes y la competencia global. Una empresa zombi.